来源：医深观
国产IVD企业中，迈瑞断层第一，难以撼动。而曾经的安图生物凭借丰富的产线布局，已蝉联多年IVD老二之位，营收力压新产业。
但2024的剧情开始反转了，2024年前三季度新产业以34.14亿元的营收首次反超安图生物（33.80亿元）。倘若安图在今年第四季度并无重大并购，公司想以4%的营收增速去挑战新产业（17%），痛失国产IVD老二之位已是板上钉钉的事。
相较于新产业聚焦于化学发光，积极开拓海外市场；安图更倾向于多品类发力，主要深耕于国内市场。除发光外，安图的产品还涵盖分子、微生物、流水线等领域。财报显示，安图生物2024年前三季度的海外营收虽然增速惊人（超40%），但营收占比仅5%，难以带动整体业绩；而安图的国内市场增速缓慢，成为今年业绩拖累的核心。尤其是公司主打的化学发光产品受国内DRG/DIP医保控费、医保飞检等政策的影响，增长承压严重。而主攻海外市场多年的新产业，海外营收占比已经做到51%。其国内化学发光业务在同等恶劣环境下，更是保持惊人增速（大于14%），成为营收反超安图的关键。可以发现，近年来，围绕化学发光竞争核心，主要可以分为三方面：高速机先发优势、渠道优势、以及试剂的种类覆盖率与自产能力。这几点，新产业最近3年的表现明显优于安图。具体而言，从高速机发布时间来看，2018年新产业就率先发布X8高速机MAGLUMI ，单机测速600T/H。新产业通过高速机X8持续推广，带动大批三甲客户开拓和装机量增长，大型机占比不断提升。而安图的首台高速化学发光仪器Autolumo A6000拖到2022年才问世，整整晚了4年。与低通量市场的急诊科或中小型医院客户不同，国内中高通量市场面对三级医院等大型医院客户，测试量大且设备单价高。并且，国内中高通量市场规模远大于中低通量市场，这为新产业贡献了大部分化学发光的市场体量。从渠道能力来看，新产业在国内市场不设置总代，而是直接与入院经销商合作，形成了行业内较少见的单级经销体系。这种模式提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力，也更容易出清集采带来的负面影响。而安图的渠道商通常在省内会选择一家独大的渠道商合作，但在渠道商管理方面，安图并没有制定一套有效的制度，更容易出现管理混乱和缺失。此外，由于缺乏竞争，部分地区经销商往往比较强势，这在一定程度上制约了安图的市场和发展。从试剂的自产能力来看，新产业70%以上的化学发光项目所用的抗原抗体、校准品已实现自研自产，因此新产业试剂产品的毛利率长期稳定在90%左右，是同行业最高水平。而安图发光试剂毛利率78%-80%之间，原材料的自产率、以及出厂价可能低于新产业。从试剂种类覆盖率来看，新产业也是暂时领先于安图；目前，新产业在全球销售的化学发光免疫试剂涵盖肿瘤标志物、甲状腺、性腺、传染病、炎症检测、肝纤维化、骨代谢、糖代谢等多个品类共202个试剂项目，其中国内完成产品注册的试剂项目181个，已取得欧盟准入的化学发光试剂191 项，已取得FDA准入的化学发光试剂9项。值得一提的是，化学发光的仪器和试剂需要配套使用，而医院对于中大型仪器的采购往往非常谨慎，更迭频率不会很高，因此，一家IVD企业的仪器设备装机量，往往决定了它未来较长时间的试剂销售情况和业绩稳健度。据公开数据，新产业在国内市场化学发光仪器累计装机量国产第一。截至2023年年底，新产业已实现国内终端装机超12700台，在海外151个国家和地区累计装机超17300台。并且近几年，新产业国内新增装机平均水平显著高于同行（包括安图），仅次于迈瑞。四年前，新产业和安图生物的估值相近，不分伯仲。但从最新市值来看，新产业（543亿）已经是安图生物（259亿）的2倍多。两家主营业务极其类似的IVD龙头，为何会出现如此悬殊的市值分化？一方面，新产业的业绩确定性高于安图。在过去3年新产业无论是从装机量还是利润增长率都明显优于安图，此外，IVD海外市场规模更大，更具想象空间。新产业深耕海外市场十多年，海外业务的营收及增速显著高于安图。并且，新产业在海外市场已建立起比较完善的渠道，通过完善的质量体系和本地化服务实现对于外资厂商的快速替代。安图想实现赶超，时间壁垒较高，毕竟渠道信任是需要积累的。值得一提的是，新产业研发速度也非常快，尤其是试剂与仪器的更新方面，这或许是公司创始人是研发出身有关，会对创新要求比较高。在高效的研发环境中，新产业的成长只会越来越快。可以预测未来1-2年内，新产业的业绩成长性更优于安图。另一方面，新产业的经营确定性高于安图。安图目前有发光、微生物、生化、质谱、分子、凝血等多条产品线，投入过于均衡，更难跑出一条惊艳业内的产线；此外，安图的部分生化产品以及代理产品，发展相对成熟，行业竞争较为充分，拉低了公司整体毛利率（试剂毛利66%、仪器毛利30%），相较于新产业（试剂毛利90%、仪器毛利20%—30%），公司盈利能力显然更弱一些。反观新产业虽然也在发展生化、分子、凝血等产线，但它还是主要专注于发光产品的研发和宣传，在化学发光领域的品牌认知度很高。而安图因布局过多业务，研发费用飙增，但资本及客户很难记住公司的优势到底是什么，无法给予合理估值。随着集采以及DRG导致控费成为医改主趋势，国产IVD厂商的替代逻辑将进一步兑现。新产业与安图生物龙争虎斗的好戏才刚刚上演。
